新冠疫情爆發以來，全球經濟遭受重創，疫情的反覆又為經濟復甦前景蒙上陰影。美國因疫情緣故失業人數不斷上升，而且各個州的經濟也停止重啟，但美國股市的表現卻異常好，道瓊斯、納斯達克更是不斷創歷史新高，各行業都慘淡的情況下，美股是靠什麼不停上漲的呢？

美聯儲政策

      市場普遍認為美聯儲的刺激措施是推動股市反彈的關鍵因素之一。隨著疫情在美國蔓延，2020年美聯儲已經出台了史無前例的巨量刺激措施。

      美聯儲讓利率降低到接近於零的地步，並且大力打壓企業債券收益率，這就迫使眾多追逐收益率的投資者不得不進入股市。

美聯儲利率變動

圖：CNBC

      另外，美聯儲擴大一級和二級市場企業信貸融資和定期資產支持證券貸款融資的規模和範圍；美聯儲從6月起，以每天約40億美元的速度購買美國國債；啟動“薪資保護計劃”流動性融資：通過以小企業PPP貸款為後盾的定期融資向參與的金融機構提供流動性。

美聯儲資產負債表與美國股市之間的相關性

來源：Preston Pysh

      近年來，美股的走勢和美聯儲流動性供給密切相關。這一輪美聯儲資產負債表規模從4萬億美元躍升至7萬億美元，擴表速度和規模都超出以往，對美股提供了充分的流動性支撐。

      美聯儲的政策不僅預防流動性風險，而且也為經營可能出現問題的企業兜底，從而進一步增強市場的信心。但這樣可能導致股市泡沫越吹越大，因為美股和美國經濟基本面所反映的現狀完全相反。

IPO

      股市的全面泡沫很自然地就蔓延到了IPO，以及既有股票的增發交易。路孚特的數據顯示，在今年第二季度當中，美國股票資本市場融資總額達到了創紀錄的1840億美元。 Dealogic的數據還顯示，在這一季度當中，最終發行價格高過定價區間上限的IPO交易總規模達到89億美元，創下了2014年第三季度以來的紀錄。

自2015年第二季度以來的季度美國IPO數量

圖：網絡

      今年五月，美股整個市場的發行總額（新上市、二次發行、大宗交易）達到655億美元，為有史以來最高的月度發行紀錄。

      IPO市場的強勁表現也反映出投資者的樂觀情緒。不過，也有市場人士擔心，目前的美股漲勢可能不能持續，有上市計劃的公司正“加速”進程，趕在11月美國大選前完成上市。投資者普遍擔心隨著美國大選的臨近，整個市場將再次變得不穩定。

債券

       從短期內看，受市場的風險情緒影響，股票和債券是負相關關係。市場避險情緒較強時，投資者就會拋售股票，將資金放在更為保險債券，促使債券價格上漲，股票價格下跌。反過來，如果投資者的風險追逐情緒增強，從債市撤出的資金便會湧入股市，由此造成股票價格上漲，債券價格下跌。但今年美國股市漲，債市卻不跌。

美國股票價格和債券收益率

 圖：Bloomberg

      今年，美聯儲的購債計劃鼓勵企業充分利用信貸市場，使得第二季度成為了後者史上發債最為繁忙的一個季度。美國證券行業和金融市場協會的數據顯示，在今年上半年當中，美國企業界總計發售了價值1.2萬億美元左右的投資等級債券，創下歷史新高。雖然美聯儲在購買等級最低的垃圾債券方面表現得非常克制，但是後者依然在6月一個月就發行了超過2000億美元，較之去年同期足足翻了一番。

      Citizen's Commercial Banking資本市場部門負責人斯維莫（Ted Swimmer）表示：“無論從發行量還是表現來看，投資等級和高收益率債券都走過了一個令人難以置信的季度。我們肯定還會目睹越來越多的資金流向這些市場。”

      由於企業債券的風險要超過國債，因此投資者往往會要求企業債券提供一定的收益率溢價，這就構成了所謂信用利差。在第二季度當中，信用利差急劇縮減。具體而言，以ICE/BofA 指數為參照，3月23日時，垃圾債券的信用利差達到了十一年來的最高水平，而到第二季度結束時，該信用利差已經縮減了大約一半。

      與此同時，投資等級企業債券的信用利差也從401個基點降低到了152個基點。

      充足的流動性和穩定的政策預期同時支撐。短端資金利率保持平穩，隨著政策利率的下調，短期國債收益率向0貼近。此外，聯儲對於中期政策利率前瞻和收益率曲線控制政策的討論與預判，均給出了市場穩定的預期同時降低期限溢價。