西班牙流感下的美股

       1918年大流感初起於美國哈斯克爾縣，後隨一戰期間的美軍調動，在不到半年內傳至全球。大流感持續了三年，導緻美國60餘萬人死亡，導致全球約1/3人口被感染，當時正值第一次世界大戰，但是美股並沒有想像的那麼糟。

1918年-1919期間美股走勢圖

圖：貝斯普克投資

       西班牙大流感實際上出現了3波，其中第1波和第2波相對來說比較溫和，出現在1918年秋季的第2波則極具災難性，死亡率高達24/1000。

       貝斯普克指出，“在第2波大流感期間，也就是在第一次世界大戰後經濟衰退最嚴重的時期，道瓊斯指數在大流感開始再次抬頭時觸頂，並在接下來的3個月裡走低，期間雖有反彈，但整體走勢方向為下行。”

       貝斯普克還指出，即便是在第2波大流感最嚴重的時候，道指的跌幅也未曾超過11％。

道瓊斯指數1919-1921年走勢圖

圖：貝斯普克投資

       從政策經濟周期角度看，企業盈利是一種貨幣現象，貨幣是股市估值的錨。一戰期間美國雖遭受了戰爭和大流感雙重災難打擊，但美國貨幣增速與道指高度一致的走勢依舊印證了股市長期是個稱重機：稱的是企業賺取貨幣化利潤的能力。因此，在1918年第二波致命流感襲擊期間，美股出現的下跌，更多的是反映了市場對戰爭結束後由財政赤字推動的貨幣擴張過程結束的擔憂，而不是疫情給人類帶來的絕望。

新冠疫情下的美股

       2020年新冠疫情席捲全球，但美國股市的表現卻異常好，道瓊斯、納斯達克更是不斷創歷史新高。

       今年，代表美國科技股的納斯達克綜合指數已由低點累計上漲了54.3%，從今年3月底的股市觸底反彈以來，蘋果公司、亞馬遜及Facebook的股價已較當時的低位反彈超過70 %，Netflix的反彈超過60%，Alphabet也反彈超過45%。

       不同於航空、汽車、能源等行業，新冠肺炎疫情發生以來，電子商務、電子遊戲、網路辦公等各種線上需求增加，各大科技公司在疫情期間業績多數超預期。

       另外，市場普遍認為美聯儲的刺激措施是推動股市反彈的關鍵因素之一。隨著疫情在美國蔓延，2020年美聯儲已經出台了史無前例的巨量刺激措施。美聯儲讓利率降低到接近於零的地步，並且大力打壓企業債券收益率，這就迫使眾多追逐收益率的投資者不得不進入股市。

       最近有關新冠肺炎病毒的潛在療法和疫苗的消息也為市場大漲做出貢獻，各地疫情稍有緩和時，就要經濟重啟，這些信息不斷給投資者信心，刺激股市上漲。

       但仍高企的失業率，從疫情危機中復蘇可能需要數年時間，雖然美國各州的經濟在逐步復甦，但由於疫情帶來的經濟衝擊卻仍在持續。

       股市在今年的不俗表現，讓不少人覺得不可思議。實際上，1968年也已上演過類似的劇情，那年同樣出現了非同尋常的動盪：當年馬丁·路德·金和羅伯特·肯尼迪都被暗殺、H3N2流感的暴發等。在經歷這一系列動蕩之後，標普500指數當年的1月至3月期間大跌9％，隨後大漲24％然後陷入震盪，最終以7.6％的年漲幅收官。

       Fundstrat Global Advisors的研究主管李（Tom Lee）表示：“ 1968年那一年發生了許多動盪事件。儘管如此，股票市場仍然表現良好，這一點提醒人們，股票和影響世界大事的趨勢並不總是一致的。不過，動盪事件總會成為股市的潛在威脅，如果有任何跡象表明經濟不會像市場預期那樣快地複蘇，或者地緣政治等不穩定情況加劇，股市將會急劇下跌。”